Doğan Holding’in Net Aktif Değeri 3,2 Milyar Dolara Ulaştı: Stratejik Yatırımlarla Büyüme Hız Kazanıyor

Doğan Holding, 11 Ağustos 2026'da yayımladığı ikinci çeyrek sonuç bülteninde net aktif değerinin (NAD) Haziran sonu itibarıyla 3.211 milyon dolara ulaştığını açıkladı. Holdingin hesabına göre bu rakam yılbaşına göre yüzde 14 daha yüksek. Nisan-Haziran döneminde grubun konsolide geliri 26,2 milyar TL, FAVÖK'ü 7,0 milyar TL, ana ortaklığa düşen net kârı ise 3,3 milyar TL oldu.

Tablonun dikkat çeken yanı, büyümenin satışlardan değil kârlılıktan gelmesi. Gelir bir yıl önceki 29,4 milyar TL'den yüzde 11 geriledi; FAVÖK ise reel olarak yüzde 18 arttı ve marj yüzde 20'den yüzde 27'ye çıktı. Net kâr 2025'in aynı çeyreğindeki 100 milyon TL düzeyinden 3,29 milyar TL'ye yükseldi. Holding yönetimi bu sonucu, birkaç yıldır sürdürdüğü portföy değişikliğine bağlıyor.

Madencilik ve sigorta öne çıktı

Bültende "stratejik odak alanları" olarak adlandırılan üç kol var: madencilik, finansal hizmetler ve yenilenebilir enerji. Bu kolların NAD içindeki payı bir yıl önce yüzde 44 iken Haziran 2026'da yüzde 57'ye ulaştı.

Gümüştaş Madencilik ikinci çeyrekte cevher üretimini yıllık yüzde 75 artırarak 175 bin tona çıkardı. Şirketin ilk yarı geliri yüzde 51 büyüdü, FAVÖK marjı yüzde 39'dan yüzde 52'ye yükseldi. Yıl başında verilen beklenti en az yüzde 40 gelir artışı ve yüzde 40-50 arası marjdı. Gümüştaş ilk altı ayda 30 milyon dolar yatırım yaptı; bu harcama ağır ortam ayrıştırma (DMS) tesisinin devreye alınmasına, flotasyon tesisinin kapasitesine ve üretim sahasının genişletilmesine yöneldi.

Hepiyi Sigorta'nın yönettiği portföy bir yılda yüzde 44 büyüyerek 902 milyon dolara ulaştı. Enflasyon düzeltmesi yapılmamış rakamlarla şirketin çeyreklik net kârı yüzde 104 artışla 2,3 milyar TL oldu. Zorunlu trafik sigortasındaki pazar payı yüzde 6,7'ye, kaskodaki payı yüzde 4,3'e çıktı. Holding bu paylarla Hepiyi'nin trafikte dördüncü, kaskoda yedinci büyük şirket konumuna geldiğini belirtiyor.

Enerji ve otomotivde tablo zayıf

Her kol aynı hızda ilerlemedi. Galata Wind'in elektrik üretimi ikinci çeyrekte yüzde 11 azaldı. Şirket bunu, olağandışı yağışların hidroelektrik santrallerinin üretimini artırıp rüzgâr ve güneşin payını küçültmesine bağlıyor. TL bazında ortalama piyasa takas fiyatı da yüzde 61 geriledi ve gelir yarıdan fazla düştü. Buna karşın 2027'de yürürlüğe girecek yeni kurumlar vergisi oranı nedeniyle kaydedilen 1,6 milyar TL'lik ertelenmiş vergi geliri, net kârı yukarı taşıdı. Holding, Galata Wind için FAVÖK marjı beklentisini yüzde 65-70'ten yaklaşık yüzde 60'a indirdi.

Otomotivde Doğan Trend'in geliri yüzde 39 azalarak 3,9 milyar TL'ye geriledi. MG satışları 766 adetten 775 adede çıkarken Japonya'dan yapılan ithalata uygulanan gümrük vergisindeki artışın ardından Suzuki Swift'in satışı durduruldu. Elektronik tarafında ise Karel'in çeyreklik geliri yüzde 9 büyüdü, FAVÖK marjı yüzde 10'a ulaştı.

Neden önemli: net aktif değer ve enflasyon muhasebesi

Holding şirketlerinde konsolide gelir ve kâr resmin tamamını vermez; iştiraklerin bir kısmı borsada işlem görür, bir kısmı görmez ve her biri farklı bir sektörde çalışır. Net aktif değer, holdingin elindeki payların değerlemesiyle holding düzeyindeki net nakdin toplamını gösterir. Yatırımcılar hisse fiyatını bu toplamla karşılaştırarak holdingin ne kadar iskontolu işlem gördüğünü ölçer. Doğan Holding de hedefini bu ölçüte bağlamış durumda ve 2030 için koyduğu 4,5 milyar dolarlık NAD hedefini koruduğunu yineledi.

İkinci bağlam muhasebe. Türkiye'de borsa şirketleri 2023 yıl sonu finansallarından bu yana yüksek enflasyonlu ekonomilerde raporlamayı düzenleyen TMS 29 standardını uyguluyor. Bu yüzden bültendeki bazı karşılaştırmalar "reel artış" olarak veriliyor; Hepiyi'nin rakamları ise standart uygulanmadan ayrıca paylaşılıyor.

Nakit, hisse ve yeni beklentiler

Holdingin solo net nakdi Haziran sonunda 649 milyon dolar oldu; bu rakam 2025 sonunda 639 milyon, Mart 2026 sonunda 633 milyon dolardı. Bültene göre dönemde hiçbir iştirake sermaye konmadı, artış esas olarak yükselen faizlerden geldi. Doğan Holding hissesi 2026'nın ilk yarısında yüzde 21 toplam getiri sağlarken Holding Endeksi'nin getirisi yüzde 9'da kaldı. Halka açık paylarda yabancı yatırımcı oranı bir yılda yüzde 20'den yüzde 28'e yükseldi.

CEO Çağlar Göğüş bültendeki değerlendirmesinde, son beş yılda düşük tek haneli getiri sağlayan iştiraklerden çıkıldığını ve çift haneli getiri üreten şirketlerin portföye alındığını söyledi. Göğüş'e göre asıl memnuniyet verici olan manşet rakam değil, gelirlerin yatay seyrettiği bir dönemde FAVÖK'ün ilk yarıda yüzde 32 büyümesi. Holding, Hepiyi'nin yıllık portföy büyümesi beklentisini 100-130 milyon dolardan 200-250 milyon dolara çıkardı; madencilikteki hedeflere ise dokunmadı.